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    2008年09月17日

    一、期权与期货:http://www.du8.com/books/sepC61m.html

    二、权证:http://baike.baidu.com/view/11115.htm

    权证与期货的区别:
    权证持有人所获得的不是一种责任,而是一种权利;期货持有人必须执行双方在合约上的规定,即以一个指定的价格,在指定的时间交易指定的相关资产,不管市价高于还是低于指定的价格。而权证持有人有权利决定是否执行合约。

    如果把宝钢股票当现货,一年后宝钢股票当期货,宝钢权证象一纸约定一年后按行权价四块五买宝钢股票的期货合约。但是,期货合约到期是必须履行的。权证持有者却可以把权证当一张废纸不予履行。权证是一种权利,权利可以不予履行,权证这一特点类似期权,但是权证同期权一样具有以小搏大的杠杆效应,其风险性和投机性明显大于股票。

    权证与期货的区别:
    权证持有人所获得的不是一种责任,而是一种权利;期货持有人必须执行双方在合约上的规定,即以一个指定的价格,在指定的时间交易指定的相关资产,不管市价高于还是低于指定的价格。而权证持有人有权利决定是否执行合约。

    权证,是指标的证券发行人或其以外的第三人(以下简称发行人)发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证是一种股票期权,在港交所叫涡轮”(warrant)。权证是持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格(行权价)向发行人购买或出售标的股票,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证可分为认购权证和认沽权证。持有认购权证者,可在规定期间内或特定到期日,向发行人购买标的股票,与目前流行的可转债有权转换成股票相类似;而持有认沽权证者的权利是能以约定价格卖出标的股票。

     

    第一,权证warrants有两种,分别叫认购权证(Call warrant)及认售权证(Put warrant)。权证是一种利用选择权原理设计出来的有价证券。假设有一支认购权证是以首钢为标的物,意思就是花钱(这笔钱叫权利金Pw)买进权证者,可在未来以一个特定的价格(这笔钱称为执行价格,又叫履约价Px),向发行商买进一手首钢。如果市面上首钢市价Po>Pw+Px,投资人执行权利取得首钢股票,立即反手以Po卖出,即可获利Po - (Pw+Px) 。反之,如果市面上首钢市价Po<Pw+Px,投资人花费Pw+Px的成本来执行权利,将无利可图,此时投资人将不会履约。万一首钢市价一直低迷不振,权证又已到期,投资人将损失Pw的权利金。权证可以视为标的股票的一种便宜的替代品,买卖权证照常可以获利。但权证有到期日,通常不会超过两年,所以不适合拿来做长期投资。

    第二,期货则是期货交易所设计出来的一种标准化的契约。买进期货者可在将来特定日期依结算市价买进标的物。卖出期货者可在将来特定日期依结算市价卖出标的物。期货一样也有到期日的设计,大多不会超过一年,所以也不适合拿来做长期投资。但是期货是一种很理想的避险工具。买进股票的人最怕一买就下跌,可以放空股指期货避险。刚卖出股票的人最恨马上连连涨停,或目前空手但以后必会买股票的人,也怕以后买贵了,可以做多股指期货避险。

    第三,基金的折价率是特指封闭式基金市价低於净资产价值(Net Assets Value;NAV)的幅度。例如某封闭式基金市价17元,净值NAV20元,我们就说它的折价率是
    (17-20)/20= -15%
    。封闭式基金有折价率是常态,但在股市狂飙的大多头年代,也会出现净值NAV20元,市价却是60元的溢价状态。此时没有折价率,而是出现溢价率。

    至於开放式基金,折价率永远为零。因为开放式基金是以净值做市价,净值NAV20元,市价就是20元,永远没有折价的问题。

    权证:
    权证是发行人与持有人之间的一种契约关系,持有人有权利在某一约定时期或约定时间段内,以约定价格向权证发行人购买或出售一定数量的资产(如股票)或权利。购买股票的权证称为认购权证,出售股票的权证叫作认售权证(或认沽权证)。权证分为欧式权证和美式权证两种。所谓欧式权证:就是只有到了到期日才能行权的权证。所谓美式权证:就是在到期日之前随时都可以行权的权证。

    权证价值由两部分组成,一是内在价值,即标的股票与行权价格的差价;二是时间价值,代表持有者对未来股价波动带来的期望与机会。在其他条件相同的情况下,权证的存续期越长,权证的价格越高;美式权证由于在存续期可以随时行权,比欧式权证的相对价格要高。

    上证所规定,申请在交易所上市的权证,其标的证券为股票的,标的股票应符合以下条件:最近 20个交易日流通股份市值不低于 10亿元;最近 60个交易日股票交易累计换手率在 25%以上;流通股股本不低于 2亿股。


    期货:
    期货交易是贸易形式发展的自然结果。从总体上讲,贸易活动大体上可分为现货交易和期货交易两大类。

    现货交易既包括物物交换、即期交易(钱货两清),还包括远期交易。一般来讲,现货远期交易要签订现货合同。现货合同作为一种协议,明确规定了交易双方的权利与义务,包括双方交易商品的品质、数量、价格和交货日期等。买卖双方签约后,必须严格执行合同不能违约。

    期货交易则不然,期货交易的对象不是具体的实物商品,而是一纸统一的标准合同,即期货合约。在交易成交后,并没有真正移交商品的所有权。在合同期内,交易的任何一方都可以及时转让合同,不需要征得其他人的同意。履约可以采取实物交割的方式,也可以采取对冲期货合约的方式。期货交易的最终目的并不是商品所有权的转移,不同于现货市场的实买实卖。买卖期货合约,一部分人想投机获利,另一部分人则想回避价格风险。期货交易对于那些希望从市场价格波动中牟利的投资者,保障自己不受价格急剧变化影响的生产经营者来说极具吸引力。

     

    基金的折价率:
    封闭式基金的折价率是指基金的市值和它净值的比,市值是封闭试基金在交易所买卖的价格,而净值是它帐面上的价值.

    我国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等的区分。这一区分主要依据股票的上市地点和所面对的投资者而定。
    A
    股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行,供境内机构、组织或个人(不含台、港、澳投资者)以人民币认购和交易的普通股股票。1990年,我国 A股股票一共仅有10只,至1997年年底,A股股票增加到720只, A股总股本为1646亿股,总市值17529亿元人民币,与国内生产总值的比率为227%。1997 A股年成交量为4471亿股,年成交金额为30295亿元人民币。我国 A股股票市场经过几年快速发展,已经初具规模。
    B
    股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值,以外币认购和买卖,在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的。它的投资人限于:外国的自然人、法人和其他组织,香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织,定居在国外的中国公民,中国证监会规定的其他投资人。现阶段 B股的投资人,主要是上述几类中的机构投资者。 B股公司的注册地和上市地都在境内,只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。
    1991年底第一只 B——上海电真空 B股发行上市以来,经过6年的发展,中国的 B股市场已由地方性市场发展到由中国证监会统一管理的全国性市场。到1997年底,我国 B股股票有101只,总股本为125亿股,总市值为375亿元人民币,B股市场规模与 A股市场相比要小得多。近几年来,我国还在 B股衍生产品及其他方面作了一些有益的探索。例如,1995年深圳南玻公司成功地发行了 B股可转换债券,蛇口招商港务在新加坡进行了第二上市试点,沪、深两地的4家公司还进行了将 B股转为一级 ADR在美国柜台市场交易的试点等。
    H
    股,即注册地在内地、上市地在香港的外资股。香港的英文是Hong Kong,取其字首,在港上市外资股就叫做 H股。依此类推,纽约的第一个英文字母是 N,新加坡的第一个英文字母是 S,纽约和新加坡上市的股票就分别叫做 N股和 S股。

    所谓期货,顾名思义,就是规定未来一定时期交货的商品,但实际上是一种可以反复转让、反复买卖的标准化合同。


    权证是发行人与持有者之间的一种契约,其发行人可以是上市公司,也可以是持有大量上市公司股票的第三者,如其非流通股股东。权证允许持有人在约定的时间(行权时间),可以用约定的价格(行权价格)购买或卖出权证所对应的资产,这些资产可以是个股,也可以是一篮子股票、指数、商品或其他衍生产品。从我国股市的情况,权证所对应的资产将主要是上市公司股票。

       

    权证与股票有几大区别
    首先,有存续期(3个月以上18个月以下),一旦存续期满将因行权或其他原因而消失,而股票只要不退市可以一直存续,可转债为36年。

    其次,权证引入了做空机制,其中认沽权证可以通过标的股票的下跌而获利。

    再次,权证的风险和收益远远大于股票,股票即使退市到三板,也可能有每股几分钱,而权证到期不行权或不结算就血本无归,权证盈利时也可能是数千倍的。

    最后,权证交易将采取T+0方式,涨跌幅限制也较标的股票相应放大,当权证的流通数量低于1000万份时,只参加每日集合竞价。

    权证与期货合约、期权的区别

    权证只有行权的权利而无行权的义务,而期货到期必须交割,因此权证不会受到逼仓。

    权证类似于期权,但权证与期权并不是同一种产品。期权是一种在交易所交易的标准化合约,只要能成交就会产生一期权份合约,因此,理论上其供给量是无限的。期权合约的条款是由交易所制定的,在标的物的选择上比较有限。而权证是由上市公司或券商等金融机构发行的,可以在交易所交易也可以在场外交易,供给量是有限的。

    权证与远期或期货的区别

    权证持有人所获得的不是一种责任,而是一种权利;远期或期货持有人必须执行双方在合约上的规定,即以一个指定的价格,在指定的时间交易指定的相关资产,不管市价高于还是低于指定的价格。而权证持有人有权利决定是否执行合约。如果届时标的股票的市场价格高于约定的价格,认购权证持有人执行权利,按照约定的价格买进股票可以赚取差价;反之,如果届时股票的市场价格低于约定的价格,投资者以约定的价格买进股票就不如直接按市场价格购买合算,他可以放弃执行合约。

    当然,天下没有免费的午餐,为获得这项权利,投资者需付出一定的代价。权证持有人需支付给权证发行商一定的权利金。发行者虽然收到权利金,却需要承担市场反向风险。所以在权证发行的同时,发行商会在市场上买进一定头寸的标的股票进行避险

    做多:没有货先买后卖。
    做空:没有货先卖后买。

    股市中的做空:可能仿效老外,划定一些可以做空的股票。对中小投资者而言,在目前条件下推出股指期货等做空机制只能意味着风险的加大。做空机制是强者的游戏,作为股票市场的弱势群体,如果没有法律和制度的保护,中小投资者参与这种危险的游戏是极易受到伤害的。

    什么是做空机制?简言之,就是通过股价下跌来牟利的交易制度,即将推出的认沽权证和股指期货就具有这样的功能。

    做空机制能够避险,在大市下跌时成为机构对冲的工具。这是成熟资本市场早已验证过的,也正是我们引进它们的目的。但需要注意的是,做空机制除了充当避险工具外,还可能成为庄家操纵市场的工具。

    在只能做多的市场,股价上涨才能赚钱,在可以做空的市场,股价下跌也能赚钱,可以预测的是,认沽权证的诞生,将深刻改变目前证券市场的坐庄模式。

    什么意思?就是说坐庄不一定要股价上涨。银广夏、亿安科技等采用的坐庄模式,不外乎通过虚增盈利、资产重组、炮制概念等手段粉饰上市公司,从而拉抬股价、高位出货,这种方式将因为成本太高、风险过大而遭弃,如今有了认沽权证,庄家可以大量收集权证,配合上市公司变脸,打压股价,最后高价行权来实现盈利。

    如果这一幕成为现实,其结果将是庄家横行,做多做空都赚钱;也将是广大股民的巨额损失,因为一旦上市公司被庄家操纵,公司要做好不容易,要做差还不是轻而易举的事?

    有人要说,既然成熟市场能在发挥做空机制避险功能的同时,减少庄家通过操纵股价下跌而获利的事件发生,那么我们也能做到。

    但不能忽略的是,成熟市场和新兴市场有一个最大的不同之处———监管。从监管理念到监管手段,从惩处力度到纠错机制,新兴资本市场与成熟资本市场之间有很大差距。在成熟市场有效的机制搬到新兴市场,不一定管用,甚至还可能引发更大的风险。其根本原因就在于监管的差距。

    可以断言,在做空机制推出之后,如何做到有效监管,保护普通投资者利益,是我们亟待解决的巨大难题。


    目前,关于推出股指期货等做空机制的议论充斥于各个媒体,在这些议论中,大家众口一词,纷纷指出推出做空机制的必要性、紧迫性和给市场带来的好处,但却没有人提到其负面影响。这是我们媒体一贯的做法,说好时,大家一致歌功颂德,听不到反面意见;出了问题以后,则是一片责难推卸责任之声。其实,这是一种很不负责的作法。

    做空机制对于股票市场来讲,固然有着积极的意义和作用,但其负面影响也绝对不容忽视。特别是对于我们这样一个历史短暂、法制尚不健全、规则尚有漏洞、信息极不对称的新兴市场而言,其负面影响如果不能引起足够重视,并得到有效控制的话,其杀伤力足以摧毁整个市场并引发金融动荡,破坏稳定的局面,阻碍中国股票市场的健康发展。这绝不是危言耸听,海外证券市场发展的历史曾多次表明了做空机制的巨大负面效应。

    当然,我们指出股指期货等做空机制负面作用的目的并不是想阻止其推出,而只是想提醒广大中小投资者,在目前条件下推出做空机制对中小投资者而言意味着且只能意味着风险的加大。做空机制是强者的游戏,作为股票市场弱势群体的中小投资者,如果没有严谨而极具威慑力的法律和制度的保护,中小投资者参与这种危险的游戏是极易受到伤害的。因为做空机制对庄家来说,固然也有很大的风险,但是其暴利的诱惑是巨大的,在暴利诱惑和监管乏力下,他们会不择手段,会散布更多难以辨真伪的虚假信息,会更频繁地做庄、联手操纵价格等等。特别是在做空机制下,股指和股价的暴跌将会经常发生,而且这样的暴跌将使一部分集团和个人获得暴利,市场中将出现真正的空方,而对于只能依靠股价上涨而获利的中小投资者来说,怎么可能有能力与空方进行搏杀并战而胜之呢?

    我认为,对于广大中小投资者来说,对做空机制一定要有一颗戒备和警惕之心;对于监管当局来讲,我们强烈呼吁,在推出做空机制时,一定要慎之又慎,特别是要同时出台相关法律、法规,并加强监管,切实保护广大中小投资者的合法权益。